中国国旅再次加码免税业务。12月24日，中国国旅发布公告，把旗下国旅总社转让给自己的控股股东中国旅游集团，表示要退出旅行社业务，聚焦免税主业。从另一方面来看，越来越依赖免税业务的中国国旅也要面临越来越高的免税牌照风险。

　　中国国旅拟将国旅总社100%股权转让给中国旅游集团

　　12月24日，中国国旅股份有限公司(以下简称“中国国旅”)发布公告称，中国国旅拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司(以下简称“国旅总社”)100%股权转让给中国旅游集团有限公司(以下简称“中国旅游集团”)，转让价格为18.31亿元。

　　中国国旅在公告中表示，本次交易完成后，国旅总社不再纳入中国国旅合并报表范围，中国国旅将退出旅行社业务，聚焦免税主业，进一步明晰战略定位，促进自身业务结构的优化调整。

　　国旅总社为中国国旅旗下以旅行社业务为主的全资子公司。根据公告，国旅总社2017年度营业收入为123.50亿元，净利润为2394.04 万元。截至2018年9月30日，国旅总社经审计(合并口径)资产总额为38.74亿元，净资产为11.70亿元;2018年1-9月营业收入为94.80亿元，净利润为3297.17万元。根据专业机构评估，截至评估基准日2018 年9 月30 日，国旅总社在保持现有用途持续经营前提下，股东全部权益的评估价值为18.31亿元，增值额为8.88亿元，增值率为94.28%。

　　此外，公告称，中国国旅首次公开发行股票募集资金中，截至2018年9月30日，国旅总社尚未使用完毕的募集资金金额为1.26亿元，募集资金专户内资金余额为1.30亿元。本次股权转让完成后，该等募投项目将随着国旅总社的股权转让而对外转让。中国国旅也将在中国旅游集团提供反担保的情形下，终止为国旅总社及其分公司开展票务代理业务向中航鑫港担保有限公司(以下简称“中航鑫港”)提供BSP反担保，目前双方终止协议正在签署中。

　　公告显示，中国旅游集团为中国国旅控股股东，根据《上海证券交易所股票上市规则》等相关规定，本次交易构成公司的关联交易。中国旅游集团是国有独资企业，国务院国有资产监督管理委员会持有中国旅游集团100%的股权。根据天眼查信息显示，中国旅游集团持有中国国旅55.30%的股权。

　　旅行社业务疲软免税业务逐步扩大

　　中国国旅目前主要从事免税业务和旅行社业务。在旅行社业务方面，国旅总社近年来收入增长持续放缓，并在2017年出现收入负增长，盈利能力疲软。旅行社业务2017年对中国国旅的整体利润贡献不足二成。

　　中国国旅表示，随着在线旅游行业的快速发展和居民旅游消费模式的转变， 传统旅行社行业面临较大的发展挑战，市场竞争激烈，利润空间被不断压缩，政策优势逐渐衰减。

　　反观免税业务，2017年以来，中国国旅先后完成对日上免税行(中国)有限公司51%股权、日上免税行(上海)有限公司51%股权的收购。2018 年10 月，中国旅游集团与海南省国有资产监督管理委员会签署股权无偿划转协议，无偿划转完成后，中国旅游集团将持有海南省免税品有限公司51%股权，后续中国旅游集团将启动海南省免税品有限公司51%股权注入中国国旅的程序。中国国旅的免税业务进一步扩大，有望占据国内免税市场八成以上份额。

　　在营收上，免税业务更是业绩奶牛，毛利率达40%以上，远远高于旅行社业务不足10%的毛利。2018年上半年，中国国旅免税品销售的净利润收入占据九成。中国国旅在公告中直言，本次交易有利于中国国旅集中优势资源发展免税业务， 提升盈利能力，维护中小股东利益。同时，本次交易完成后，中国国旅的资产负债率将有所降低，毛利润率、净利润率水平将有所提升，本次交易将使中国国旅获得资金储备，为未来免税业务的发展奠定基础。

　　中国国旅还表示，此次交易将解决公司与中国旅游集团之间的同业竞争问题。目前，国旅总社业务与中国旅游集团下属其他旅行社业务存在同业竞争。

　　更加依赖免税牌照

　　将国旅总社转让后，中国国旅彻底转变为免税企业。从规模和地位来看，中国国旅已经在国内免税行业占据了龙头地位。但是对于中国国旅来说，全面经营免税业务，也就意味着要全面应对免税业务的风险。今年10月，业内一条“海南省将发放更多免税牌照”的传闻曾让中国国旅股票连续跌停、市值蒸发近200亿元。实际上，免税业务最大的行业壁垒就是牌照，牌照稀缺的背景之下，牌照优势也一直是中国国旅的重要护城河。

　　聚焦免税业务后，也就意味着中国国旅更加依赖免税牌照。有业内人士指出，一旦行业壁垒被打破，免税业务在技术和服务上的门槛并不高，中国国旅将面临不小的竞争，此前传言对中国国旅股价的影响，就可以看出市场对中国国旅长远利益的忧虑。

　　虽然中国国旅是获得政策支持多年的国企，不管是从政策方向还是行业集中度趋势来说，中国国旅的行业优势在短时间内还不会消失。不过，行业内对此并非长期看好。北京第二外国语学院教授王兴斌对新京报记者表示，国企垄断经营的免税业务早晚要被打破，并且速度会逐渐加快，市场化运作才能促进市场更加良性地发展。对于当前的中国国旅来说，在失去牌照护城河之前，建立起更多自身的行业竞争力才是稳住龙头老大地位的关键。