九华山旅游：IPO三闯关

文旅界 2014.06.18 10:58 阅读量：56654

受政策利好和市场的追捧，大众旅游市场一直具备持续发展的实力。魏长仁预计，未来5到10年内，在国内A股

　　在4月18日重启预披露当天，安徽九华山旅游再度出现在名单之列，目前处于“初审中”状态。而事实上，这是继2004年4月和2009年12月两次IPO失败后，九华山旅游第三次闯关A股上市。与此同时，公司除了更换上市地，还撤换了保荐机构，将原来的海通证券炒掉，换成了九华山当地的保荐机构国元证券。

　　两度“折戟” 九华山再出发

　　公开资料显示，九华山旅游是由九华集团作为主发起人，联合安徽国资委、安徽创新、青阳城建、佛茶公司共同发起设立的股份有限公司，成立于2000年12月。目前公司主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务。

　　截至招股说明书签署日，九华集团持有九华山旅游3773.57万股，占股本总额的45.46%，系九华山旅游控股股东。九华山旅游实际控制人为九华山国资委，为九华集团的唯一出资人。

　　尽管只是预披露，但业内人士分析，一旦IPO重启，4月18日这次28家预披露企业或将成为这一轮上市的企业，这也标志着，九华山旅游第三次冲刺IPO或即将成功。

　　九华山旅游曾于2004年4月和2009年12月两次冲击IPO，但均告失败。2004年第一次闯关时，公司计划募集3亿元投向7个项目;2009年再度重启IPO后，募集资金投向项目削减为3个，分别是客运索道项目、聚龙大酒店改造项目和客运公司扩建项目，投资总额为1.83亿元。

　　对首次上市失败的原因，九华山旅游董秘吴勇曾向媒体表示：“一是公司当时盘子太小，二是2003年正好赶上‘非典’，旅游业受到重创，业绩受到大幅影响。”除此，有业内人士指出，募集资金投向不明确以及公司治理结构、独立性问题等或许也是被否的原因。

　　这一次，九华山旅游拟募集资金3.46亿元，且43%的募资用于还债，凸显其融资饥渴程度。其募资方案显示，1.95亿元用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄项目，1.5亿元募资则用于偿还银行贷款。

　　能否敲开A股大门尚存疑问

　　对于此次IPO,九华山旅游董秘吴勇称，前两次的问题被一一改正。“之前租赁的土地买过来了，客运票也和门票分开销售了。”不过，九华山旅游这一次的闯关仍有劣势——前有盈利压力，后有债务追兵，公司这一次能否敲开A股大门，尚存疑问。

　　与同行业景点类旅游上市公司相比，九华山旅游的财务状况颇显暗淡：九华山旅游去年保持了正增长，营收3.86亿元，不过，公司利润持续增长能力有待考证，其49.48%的资产负债率超过黄山旅游(资产负债率为38.69%)，更高过峨眉山和丽江旅游;0.39的流动比率，则远低于其他3家1.94的平均水平，表明短期债务偿还能力堪忧。

　　实际上九华山旅游也在招股书中承认，自身融资渠道单一，主要为银行借款，未来仅依靠银行的间接融资无法满足经营发展的资金需求，因此拟通过发行上市解决发展过程中面临的资金瓶颈。“1.5亿元用于偿还银行贷款后，公司每年可节省利息费用约900万元。”

　　中国社科院旅游研究中心特约研究员刘思敏告诉记者，九华山作为四大佛教名山，其发展一直落后，但在近年来有奋起直追的趋势。九华山旅游募集的资本数额并不大，资本市场可以承受。如果放开，投资者追捧也是可以预见的。

　　中国旅游研究院行业分析师杨彦锋分析称，上市旅游景区有一个很大的好处就是知名度的提升;其次，上市后有了很好的融资渠道，可以增加景区建设，九华山要实现大范围的景区规划，增加公共服务设施，上市对其应该有很大的推动作用。

　　【行业观察】旅游类企业IPO难在何处

　　在政策利好和休闲旅游处于爆发期的背景下，迎来了又一波旅游类企业上市热潮。记者发现，除九华山旅游，长白山旅游股份有限公司(以下简称“长白山旅游”)、北部湾旅游股份有限公司(以下简称“北部湾旅游”)、北京三夫户外用品股份有限公司(以下简称“三夫户外”)也在排队等待上市。

　　旅企IPO前路坎坷

　　日前，在证监会公布的冲击IPO的企业预披露信息中，长白山旅游拟在上交所发行不超过6667万股，募资主要用于长白山国际温泉度假区建设项目。

　　长白山旅游招股书显示，公司目前主业包括旅游客运、旅行社及温泉开发利用业务。其中，旅游客运是公司目前的核心业务。公司2013年营收、净利润均出现下滑趋势。其中，营业收入同比下滑6.75%，净利润同比下滑高达15.75%。

　　记者注意到，由于基础设施落后，长白山旅游的接待能力趋于饱和，经营业绩也已见顶回落，募投项目又存在较大风险和不确定性。与一线景区类上市公司相比，长白山旅游存在较大的差距，对于投资者而言，申购长白山旅游可能存在着较大的风险。

　　北部湾旅游也在6月10日晚间成功进入证监会第36批6家企业预披露名单，并拟登陆深交所中小板。北部湾旅游公开发行的新股和公司股东公开发售股份数量之和不超过5406万股。

　　三夫户外则拟深交所上市，本次公开发行股票的总量不超过1700万股，拟发行后总股本不超过6700万股，募集资金将投入营销网络建设、信息系统升级改造、补充流动资金等项目。

　　报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者、美国REI和哥伦比亚。三夫户外表示近两年毛利率下降，系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

　　根据三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。

　　IPO可补足旅游业短板

　　刘思敏认为，旅游业过去投资少、见效快，是一个短平快的行业，随着旅游业发展，这一情况已发生巨大改变，旅游业本身已不是一个小打小闹的产业。所以，旅游产业快速发展，当然需要大量的投资。随着旅游投资的扩大，旅游行业通过旅游地产发展的方式吸引了很多社会投资，在资本市场，特别是A股市场，虽然旅游板块表现不突出，但资本市场本来就对旅游板块感兴趣，整个板块仍然处于中等偏上的水平，稳扎稳打，并没有呈现出泡沫化倾向。

　　国内A股对旅游板块的把控一直较严格，此次开闸，多家旅游企业在列，这是一个好兆头。刘思敏认为，旅游业的前景明朗，社会资本的进入也是大势所趋。IPO这一路径，可能补足旅游业对资本的强烈需求这一短板。

　　劲旅网创始人魏长仁介绍，根据劲旅网统计，目前在国内和海外上市的旅游类公司共有43家，其中国内A股33家。记者拿到的劲旅2013年中国旅游板块上市公司排名显示，2013年，全年营收在100亿元以上的共有6家,除了四大航之外是华侨城和中国国旅两家央企;全年营收在10亿元至100亿元之间共有15家,其中7家国企、8家民企;全年营收在5亿元以下的大部分是景区类公司，该类上市公司发挥资源优势，精耕细作目的地，仍有很大的空间。

　　从净利润收入统计看，2013年排名前十分别是深圳华侨城、中国国航、南方航空、海南航空、东方航空、中国国旅、携程、中青旅、锦江股份和宋城演艺,43家旅游类上市企业中，净利润在2亿元以下甚至为负数的企业，占总数的2/3。

　　他介绍，在国内A股上市的旅游类公司分为四类：一是景区类;二是酒店、旅行社等企业类;三是航空公司类;四是旅游咨询服务类，如巅峰智业、大地风景等。持续盈利能力存疑，一直是旅游类上市企业绕不过的坎。对于排队上市的企业来说，同样也是其IPO的焦点之一。

　　在魏长仁看来，国内A股对盈利能力的要求，使得旅游企业的IPO十分艰难。首先，最初上市的一批旅游类企业，大多是国有企业，凭借政策上位，盈利能力有限。“黄山旅游、桂林旅游、峨眉山、丽江旅游等是第一波上市旅游景区，有一定的政策照顾的因素，门票收益反映在里面。后来政策出台，明确不能将门票收益纳入上市公司的业绩。” 魏长仁说。

　　其次，他认为，旅游类企业还未很好建立现代企业制度。像九华山旅游，大部分都是两块牌子、一套班子，本身的机制就决定了旅游类企业的现代企业制度很难建立，这也是资本市场存疑的关键。第三，旅游类企业的收入结构相对单一，虽然部分企业已形成了多元化的概念，但收入结构并未得到很大改变，收入增长依赖景增量。第四，旅游类企业融资后投资方向不明，表述含糊，不被资本市场看好。

　　不过，受政策利好和市场的追捧，大众旅游市场一直具备持续发展的实力。魏长仁预计，未来5到10年内，在国内A股、港股和美股上市的旅游类公司将突破100家，旅游板块将成为资本市场的重要板块之一。

景区九华山旅游